水电的真实王者并不是三峡，而是......

 

电力行业本质上是项目杠杆生意，其中资源禀赋好的大水电生意模式最佳，是为数不多普通人能理解和看懂的，变量很少，确定性很高，用DCF估值最难的是怎么确定未来的自由现金流，而水电的未来自由现金流是提前告诉你答案的那种，大部分行业则需要足够的洞察力和运气才能估对。

我国水电行业竞争格局比较稳定，长江电力以超17%的市占率稳居第一，华能水电、国投电力紧跟其后，分别占比5.55%、5.15%。

尽管国投电力市占率排第三，却具备优于长江电力、华能水电的三个核心优势。

国投电力水电资源主要来源于雅砻江，是其干流唯一水电开发主体；长江、澜沧江流域主要是长江电力和华能水电。

2020-2023年雅砻江度电净利润在0.081-0.101元/千瓦时

2020-2023年长江电力在0.087-0.106元/千瓦时

2020-2023年华能水电相对较低，在0.052-0.077元/千瓦时

2020-2023年雅砻江上网电价从0.226元/千瓦时增至0.274元/千瓦时，并在2022年首次超越了长江电力，显然，国投电力水电盈利能力更强悍。

长江电力手握六大水电站， 2023 年国内 总装机量达到 7169.5 万千瓦，发电量为 2762.63 亿千瓦时，处于行业第一。  

同期，国投电力总装机为 2128 万千瓦，发电量 942.06 亿千瓦时，这么看公司的装机量虽然 只有长江电力的 29.68% ，但是发电量 却是它 的 34.10% 。 所以从这个角度讲，国投电力的水电资源利用率更高。

白鹤滩建成投产后，长江流域目前暂无大型水电建设项目，但澜沧江、雅砻江还有较大的装机增量空间。

目前， 国投电力在运水电为 2128 万千瓦时，在建和拟建装机量达到 1151 万千瓦时， 未来能释放超 54% 的增量空间，远高于华能水电。  

 

国投电力与长江电力、华能水电相比装机量虽小，但产能成长性更高，预计2026-2030年公司还有至少421万千瓦的装机存量空间。

雅砻江公司现有项目

并且，雅砻江与长江流域相比，山地多，更适合建造风电、光伏电站，叠加雅砻江上游靠近青海，风光条件突出，所以，公司能够“近水楼台先得月”。  

同时，雅砻江的“水、风、光、储”计划规模为 1 亿千瓦，其中水电 3000 万千瓦，风光 6000 万千瓦，储能 1000 万千瓦。  

但截至 2023 年，雅砻江水电装机规模为 1920 万千瓦，新能源仅仅只有 162 万千瓦。所以，公司长期成长空间有望被打开。

简言之，国投电力在水电盈利、产能、股息率上均优于长江电力、华能水电，不论是短期火电回暖还是长期风光储能上，公司仍有望迎来业绩的持续增长。

 

来源：新能源技术前沿